Lorsque les marchés obligataires ont chuté à la suite du mini-budget désastreux de l’automne dernier sur le Royaume-Uni, cela a suscité de longues conférences sur les excès exaspérants de la “Trussonomics”.
Des “réductions d’impôts non financées” sauvages et risquées étaient à blâmer. La baisse des taux d’intérêt pour les riches exacerbera les inégalités. La course effrénée à la croissance qui a conduit à négliger la prudence budgétaire équivalait à une attaque à grande échelle contre la coalition anti-croissance.
Mais supportez-moi.
Cette semaine, nous avons appris que la prime de risque ennuyeuse est tout aussi inquiétante que la “prime de risque stupide” (comme un analyste de City a appelé les krachs boursiers de septembre dernier).
Alors que les coûts d’emprunt atteignent les niveaux les plus élevés du G7 et que la solvabilité de la Grande-Bretagne est à nouveau menacée, un point est certainement clair.
Les comptes du Royaume-Uni avec les marchés obligataires sont attendus depuis longtemps, et quiconque en est responsable ne peut plus se leurrer en pensant que l’argent “gratuit” peut être conjuré de nulle part pour toujours.
La semaine dernière a été aussi brutale pour le marché britannique du gilt que le drame de septembre dernier.
À la suite d’une nouvelle lecture lamentable de l’inflation qui suggérait que la hausse des prix était aussi profondément ancrée dans l’économie britannique que dans les années 1970, les investisseurs ont décidé de vendre la dette du gouvernement britannique.
Le rendement de l’obligation à 10 ans a atteint 4,31 %, dépassant même celui de l’Italie et atteignant son plus haut niveau depuis l’automne dernier.
Parallèlement à la croissance des attentes du marché concernant le taux d’intérêt fixé par la Banque d’Angleterre, les taux d’intérêt hypothécaires ont également augmenté. Certes, on ne peut assister longtemps aux fissures du système financier et, éventuellement, à l’intervention d’urgence de la Banque en cas de familiarité ennuyeuse.
Il commence à ressembler à la liquidation de l’année dernière était les premiers stades de quelque chose de beaucoup plus grand et beaucoup plus troublant.
Les marchés obligataires ne veulent plus financer la débauche de l’État britannique et notre détermination à vivre au-dessus de nos moyens, du moins pas sans payer le prix fort.
La Grande-Bretagne devient de plus en plus un pays pauvre agissant comme un pays riche.
Rishi Sunak a convaincu le public, et peut-être lui-même, que le gouvernement devrait simplement aller de l’avant avec des hausses d’impôts impopulaires, faire des “choix difficiles” en matière de dépenses et laisser les “adultes” du Trésor définir la politique.
Une fois cela réalisé, donc la logique suivie, cette période de bouleversement économique sera enfin terminée. Mais cela a toujours été une fiction.
Les finances de la Grande-Bretagne sont instables. Le budget le plus récent a laissé le montant total des dépenses ministérielles en grande partie inchangé, avec des fonds supplémentaires pour la défense et la garde d’enfants, mais aucune réduction significative jusqu’aux prochaines élections générales.
Comme le montrent les derniers chiffres des emprunts, nous sommes encore loin d’avoir équilibré nos comptes.
Après le grand bond de 2020, la dette publique en proportion du PIB reste proche de 100 %. Comme l’économie semble incapable de croître, elle ne fera qu’augmenter même si nous ne nous engageons pas à nous endetter davantage.
Notre banque centrale a perdu le contrôle de l’inflation, comme en témoigne la hausse de l’inflation sous-jacente en avril, et non une baisse.
Même si le taux préférentiel reste obstinément élevé à 8,7 %, les prix alimentaires sont extrêmement collants.
Le chancelier Jeremy Hunt a déclaré plus tôt vendredi qu’il serait à l’aise avec une récession si elle réduisait l’inflation. C’est le terrible choix qui reste au gouvernement : inflation persistante ou récession économique.
À moins que nous mettions fin à notre dépendance à la faible croissance et à la dette, la situation ne fera qu’empirer.
La prédiction du Trésor selon laquelle il augmentera de 17 milliards de livres sterling grâce à des taux d’imposition des sociétés plus élevés est susceptible d’être aussi erronée que ses autres prédictions.
Il suffirait que quelques entrepreneurs privés déménagent à l’étranger pour gagner beaucoup moins d’argent que prévu.
Pendant ce temps, nos taux marginaux d’imposition sur le revenu atteignent maintenant un taux exorbitant de 70 % pour les enfants et de nombreux couples ayant des prêts étudiants lorsque les prestations réduites et les prestations pour enfants sont prises en compte.
Le pire, peut-être, c’est qu’un gouvernement travailliste dépensera beaucoup plus sans avoir l’air de savoir comment tout payer.
Les travaillistes ont de grands projets pour le géant de l’énergie verte, une politique industrielle interventionniste, sans oublier une augmentation de salaire pour certains partisans des syndicats du secteur public.
Cependant, hormis son projet de taxer les étrangers fortunés et d’introduire la TVA sur les frais de scolarité, on voit mal comment il compte s’y prendre. Dans ce contexte, pourquoi voudrait-on détenir des gilts avec des rendements réels négatifs de moins 4 ?
Cela pourrait être bien pire que la crise à laquelle nous avons été confrontés en septembre dernier. Malgré toutes ses lacunes en matière de communication et d’exécution, au moins le gouvernement Truss empruntait de l’argent pour financer la croissance et la réforme.
L’administration Sunak emprunte pour la stagnation et le parti travailliste emprunte pour l’expansion massive de l’État.
Le seul véritable moyen de sortir de ce gâchis est de relancer l’économie.
Ce n’est pas impossible. Nous pouvons déchirer les restrictions d’urbanisme pour commencer à construire des maisons. Nous pouvons enfin nous écarter de la réglementation européenne. Et nous pouvons réduire les impôts des entreprises et des entrepreneurs pour relancer l’investissement, et les réductions d’impôt des particuliers suivront sur les revenus.
Au lieu de cela, nous avons choisi de vivre dans un pays imaginaire magique d’arbre d’argent déguisé en responsabilité fiscale.
Les marchés obligataires semblent ébranlés par le fait que le Royaume-Uni est coincé avec une croissance nulle, une inflation plate et a perdu la volonté de réformer. Tant que ce sera le cas, ils continueront d’exiger des prix de plus en plus élevés pour nous donner de l’argent.
La vente des cochettes en septembre dernier n’était qu’un début. La crise de la dette britannique va devenir beaucoup plus difficile à l’avenir.
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